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技術分享：耐高溫高強高導銅合金的制造及應用【SMM銅業(yè)大會】
4月24日，在由 上海有色網(wǎng)信息科技股份有限公司（SMM）、上海有色網(wǎng)金屬交易中心和山東愛思信息科技有限公司主辦，江西銅業(yè)股份有限公司、鷹潭陸港控股有限公司主贊，山東恒邦冶煉股份有限公司特邀協(xié)辦，新煌集團、中條山有色金屬集團有限公司協(xié)辦 的 CCIE-2025SMM（第二十屆）銅業(yè)大會暨銅產(chǎn)業(yè)博覽會——銅基新材料高質(zhì)量發(fā)展論壇 ， 北京科技大學教授、博士生導師 常永勤分享了耐高溫高強高導銅合金的制造及應用。 行業(yè)問題與現(xiàn)狀 高強高導銅合金應用領域 高強高導銅合金：銅合金具備高強度的同時，保持高的導電、導熱性能。 主要應用于電子通信、航空、航天、新能源汽車、高速軌道交通、電力等領域。 行業(yè)問題與當前現(xiàn)狀 痛點：目前商用高強高導銅合金的使用溫度提高時，其強度和斷裂韌性等性能會顯著下降，且發(fā)生嚴重高溫蠕變變形，無法滿足服役要求。 核聚變裝置、連鑄結(jié)晶器、集成電路引線框架、新能源汽車連接器、高鐵接觸線、火箭燃燒室內(nèi)襯等領域的快速發(fā)展，急需提升高強高導銅合金的耐高溫性能，成為“卡脖子”難題。 A.無滿足設計要求的材料可用 銅合金性能要求：高強度、高熱導率、較好延伸率、優(yōu)良熱穩(wěn)定性、高抗中子輻照性能、低氚滯留特性...... 痛點：服役溫度升高時，已有銅合金強度、斷裂韌性等性能顯著下降，且發(fā)生嚴重高溫蠕變變形，其高溫性能無法滿足部件設計需求。 B. 已有產(chǎn)品亟需替代升級 亟需研發(fā)出高溫下具有高強度、高熱導、高溫穩(wěn)定性、抗蠕變等優(yōu)異性能的銅合金。 痛點：隨著新能源汽車技術的發(fā)展，車用連接器使用電流逐漸升高，高的電流會使得連接器材料發(fā)熱，導致工作溫度升高，導致銅合金強度和斷裂韌性等性能會顯著下降，且發(fā)生嚴重高溫蠕變變形，無法滿足服役要求。 2025年國內(nèi)汽車連接器對銅合金需求量將達29.1萬噸，2021-2025年復合年增長率為21.9%。其中，新能源汽車連接器2025年對銅合金需求量預計達24.7萬噸。 需求：在高溫下具有高導電率以及抗高溫老化能力，急需提升其耐高溫性能。 保證高溫穩(wěn)定工作，確保連接可靠安全，延長連接器使用壽命，提高工作效率、降低成本。 熔煉法制備耐高溫高強高導銅合金 耐高溫高強高導銅合金潛在客戶 研發(fā)的耐高溫高強高導銅合金解決了聚變堆偏濾器對高性能熱沉材料的迫切需求。在連鑄結(jié)晶器、火箭燃燒室內(nèi)襯、新能源汽車連接器、集成電路引線框架、電阻焊電極等領域也有廣闊的應用前景，市場空間十分廣泛。 核心技術：1. 合適的真空熔煉參數(shù)精準調(diào)控元素的揮發(fā)與燒損；2. 與成分相匹配的熱機工藝技術控制微觀組織及性能；3. 獨特的“多冒口”模具設計明顯提高產(chǎn)品率。 成分優(yōu)化設計優(yōu)勢 目標：高溫下具有高強度、高電/熱導、適當塑性的銅合金 挑戰(zhàn)：強度和電導/熱導互相制約 提高銅合金高溫性能，成分設計尤為重要，同時匹配與之對應的熱機工藝⇒阻止位錯移動+阻止晶界移動→高溫組織穩(wěn)定→高溫性能穩(wěn)定 ?創(chuàng)新點1 合金化元素功能多：銅中高溫固溶度較高、低溫固溶度低；可形成大量高熔點析出相彌散均勻分布在銅基體中； 降低層錯能（促進孿晶形成）——強度、熱導、塑性。 ?創(chuàng)新點2 考慮元素間耦合作用：同時引入V和Ti，形成高溫穩(wěn)定Laves相，提高高溫性能（單獨添加V、Ti對電導影響非常大）；明顯降低對電導影響(溶質(zhì)原子39.4%，析出相1.6%）——強度、熱導。 ?創(chuàng)新點3 添加稀土形成氧化物：考慮稀土與其他元素的多元耦合作用，起到強化+韌化+凈化的綜合作用。——熱導、強度。 ?創(chuàng)新點4 精確調(diào)控第二相：納米第二相具有雙模態(tài)分布，與基體形成共格或半共格結(jié)構，以阻止晶內(nèi)位錯移動；晶界處形成均勻分布的Laves相阻礙晶界移動——強度、塑性、熱導。 ?創(chuàng)新點5 高密度低Σ值晶界：引入大量低Σ值（Σ是重位點陣）晶界提高可加工性——塑性。 獲得高溫下銅合金強度和熱導率等關鍵性能的協(xié)同提升。 2.1 耐高溫高強高導銅合金-CuCrZrTiV ?高溫性能全面提升：CuCrZrTiV的使用溫度比C18150提高100℃以上；450℃下CuCrZrTiV使用壽命是C18150的9倍以上。 ?成功解決了銅合金的中溫脆性問題 ?合金表現(xiàn)出優(yōu)異的抗輻照性能：~3 dpa銅離子輻照后，合金內(nèi)僅存在兩種輻照缺陷：平均尺寸分別為5 nm的層錯四面體和3.5 nm的位錯環(huán)。 1. 450℃/50MPa蠕變速率：2.89*10-10S-1，2. 450℃抗拉強度為371 MPa，延伸率14.6%，3. 熱導率大于300 W/m·K，4. 熱穩(wěn)定性明顯高于IG-CuCrZr。 其還對抗蠕變高強高導銅合金-CuCrZrHf和超高導電銅合金-CuHfSc進行了闡述。 已掌握耐高溫高強高導銅合金核心關鍵技術 主要產(chǎn)品：耐高溫高強高導銅合金 已完成50 kg產(chǎn)品的規(guī)模化制造驗證，產(chǎn)品已在全托克馬克裝置和連鑄結(jié)晶器上驗證。 粉末冶金法制備耐高溫高強高導銅合金 3.1 超高強Cu-W系合金 室溫抗拉強度≥795 MPa；450°C抗拉強度≥289 MPa；軟化溫度＞1050 °C，接近純銅的熔點；700 °C退火400 h后硬度無明顯變化。 創(chuàng)新——獲得高性能鎢彌散強化銅合金，其室溫拉伸強度高達795 MPa，是目前文獻中報道的最高值，同時該合金具有出色的高溫穩(wěn)定性。 3.2 超耐高溫Ta系合金 GlidCop-Al15的軟化溫度為850℃；CuTaZrY比其提高了至少200℃。 銅合金高溫結(jié)構穩(wěn)定性來源于基體中尺寸呈現(xiàn)雙峰分布的殼-核結(jié)構納米析出相晶界上分布的大尺寸析出相釘扎晶界，晶粒內(nèi)分布的小尺寸納米顆粒釘扎位錯。 結(jié)論 1.采用優(yōu)化的成分設計和合適的熱機處理研發(fā)出了強韌性協(xié)同提升的CuCrZrTiV合金。其450°C高溫拉伸強度高達395 MPa，明顯優(yōu)于IG-CuCrZr合金；軟化溫度為600°C，再結(jié)晶溫度推遲約200℃；明顯高于IG-CuCrZr合金的再結(jié)晶溫度和軟化溫度。熱穩(wěn)定性優(yōu)于IG-CuCrZr；同時解決了銅合金的中溫脆性問題。 2.CuCrZrHf具有較好的高溫穩(wěn)定性，同時兼顧電導性能，抗蠕變性能優(yōu)異。 3. CuHfSc合金的室溫抗拉強度高達623 MPa，電導率為95%IACS。 4. 研發(fā)的Cu-W系合金的強度高達795 Mpa，遠高于目前已經(jīng)報道的粉末冶金銅合金；同時研究良好的延展性和電導率，其高溫性能也明顯優(yōu)于目前已經(jīng)報道的粉末冶金銅合金。 5. CuTaZrY合金具有超強的耐高溫性能，是已報道銅合金中軟化溫度最高的，軟化溫度大于1050℃，比GlidCop-Al15提高200 °C，同時具有高的抗拉強度和高的熱導率。 》點擊查看CCIE-2025SMM（第二十屆）銅業(yè)大會暨銅產(chǎn)業(yè)博覽會專題報道
2025-04-30 16:21:45SMM走訪湖南汨羅高新技術產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū) 就園區(qū)再生循環(huán)經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)發(fā)展及落地招商服務等
2025年4月28日，SMM高級總監(jiān)俞進、再生鋁負責人丁衛(wèi)全、鋁擠壓高級經(jīng)理李煥宇、國際再生負責人張曉瑤、鋁高級分析師楊世昊，走訪了 湖南汨羅高新技術產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū) ，受到黃副部長等一行熱烈歡迎，隨后雙方就園區(qū)再生循環(huán)經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)發(fā)展及落地招商服務等方面進行了溝通和探討。 通過此次探討，雙方加強了對彼此的了解與認知，也為未來不斷地深化合作，實現(xiàn)互利共贏打下了良好的基礎。 湖南汨羅高新技術產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)簡介 汨羅高新技術產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū) 已入駐各類企業(yè)300余家，規(guī)模以上企170余家，高新技術企業(yè)90家，已構建“一區(qū)兩園”發(fā)展格局，即湖南汨羅循環(huán)經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)園和湖南工程機械配套產(chǎn)業(yè)園。 循環(huán)園是省重點特色產(chǎn)業(yè)園，2003年建園，是國家首批循環(huán)經(jīng)濟點、首批“城市礦產(chǎn)”示范基地、國家大宗固體廢棄物綜合利用基地、國家綠色產(chǎn)業(yè)示范基地，并榮獲國家循環(huán)經(jīng)濟標準化試點單位、國家環(huán)境污染第三方治理園區(qū)。2023年園區(qū)有色金屬循環(huán)綜合利用產(chǎn)業(yè)集群列入全國中小企業(yè)特色產(chǎn)業(yè)集群名單。 配套園由汨羅市與長沙經(jīng)開區(qū)于2014年合作共建，是全省首個正式實施、跨市州合作的飛地工業(yè)園，于2020年9月獲批為省工程機械配套產(chǎn)業(yè)園，定位為世界級工程機械產(chǎn)業(yè)集群的配套園區(qū)，主要承接三一重工、中聯(lián)重科、山河智能等世界級工程機械產(chǎn)業(yè)巨頭的配套產(chǎn)業(yè)。 上海有色網(wǎng)聯(lián)系人 丁衛(wèi)全 18029344837
2025-04-30 14:44:57北方稀土：鐠釹等主要稀土產(chǎn)品一季度均價同比升高 一季度凈利同比增727.3％
北方稀土4月29日晚間發(fā)布的一季報顯示：公司一季度實現(xiàn)營業(yè)收入92.87億元，同比增長61.19%；歸屬于上市公司股東的凈利潤4.31億元，同比增長727.3％；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤4.35億元，同比增長11622.98％。 對于營業(yè)收入增加的原因，北方稀土表示：一季度，公司以鐠釹產(chǎn)品為代表的主要稀土產(chǎn)品一季度均價同比升高，銷量同比增加。對于凈利潤增加的原因，北方稀土表示：一季度，公司以鐠釹產(chǎn)品為代表的主要稀土產(chǎn)品一季度均價同比升高，原料成本同比降低，毛利同比增加。 北方稀土還在一季報中公告了公司2025年第一季度（1-3月）主要經(jīng)營數(shù)據(jù)： 從上表可以看出：北方稀土一季度稀土氧化物、稀土鹽類、稀土金屬及磁性材料等產(chǎn)品產(chǎn)量和銷量同比均有增長。其中，今年一季度，北方稀土稀土氧化物的產(chǎn)量為5730.86噸，同比增長33.99%；一季度稀土氧化物的銷量為10558.42噸，同比增長57.61%。 北方稀土還在一季報中發(fā)布了其他提醒事項： 報告期，公司緊抓市場有利時機，圍繞全年生產(chǎn)經(jīng)營任務目標，全面提升產(chǎn)線運行效率，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構，多方拓展市場，縱深推進改革，產(chǎn)銷量創(chuàng)歷史新高。同時，受上游原料供應增量放緩及下游消費刺激等政策影響，稀土市場整體活躍度好于上年同期。公司深入落實新發(fā)展理念，構建新發(fā)展格局，擔當“兩個稀土基地”建設主力軍重任，高質(zhì)量發(fā)展取得新成效。 生產(chǎn)經(jīng)營方面： 一是科學組產(chǎn)，靈活調(diào)整原料配置，一季度稀土冶煉分離產(chǎn)品產(chǎn)量、稀土金屬產(chǎn)量及稀土功能材料產(chǎn)量實現(xiàn)同比增長。二是調(diào)整優(yōu)化冶煉分離產(chǎn)線結(jié)構，大幅提升單鑭、單鈰生產(chǎn)能力；以市場為導向，推行小品種稀土產(chǎn)品研產(chǎn)銷一體化機制，實現(xiàn)無油碳酸鈰、低氯根碳酸鈰等小特新產(chǎn)品投放市場，實現(xiàn)12款新開發(fā)固態(tài)儲氫材料批量化生產(chǎn)與銷售。 營銷運作方面： 一是以市場需求為導向，深化營銷模式創(chuàng)新，強化營銷運作，主要產(chǎn)品銷量同比增長；精簡優(yōu)化長協(xié)客戶數(shù)量及銷量份額，提升長協(xié)外產(chǎn)品銷售規(guī)模，進一步提高市場參與度。二是優(yōu)化完善差異化定價新機制，公司稀土產(chǎn)品價格掌控力和市場影響力進一步提升。三是積極拓展合規(guī)貿(mào)易渠道，稀土產(chǎn)品貿(mào)易收入同比增加。 項目建設方面： 一是高質(zhì)量推進公司綠色冶煉升級改造項目建設，項目二期工程正在進行施工圖設計及設備招標準備工作。二是加快推進公司及子公司在建項目投產(chǎn)見效，提升項目開工率，培育新的業(yè)績增長點。 科技創(chuàng)新方面： 一是強化科研管理水平，持續(xù)提升科研成果產(chǎn)出，一季度申請專利63件，其中發(fā)明專利51件，發(fā)布3項企業(yè)標準，形成焙燒煙氣高效回收氟和二氧化硫新工藝、曲面玻璃用高端稀土拋光液等多項新工藝、新產(chǎn)品。二是推動3項國家重點研發(fā)計劃項目及9項自治區(qū)科技“突圍”項目按計劃執(zhí)行，積極申報2025年度自治區(qū)科技“突圍”工程稀土專項任務。三是推進科技成果轉(zhuǎn)化，稀土新型助劑、稀土阻燃材料中試線開工建設，稀土熱管理紡織材料、稀土永磁盤式電機和生物法回收稀土工藝示范線建成并進入調(diào)試階段，全力推動科技成果產(chǎn)業(yè)化進程。 報告期內(nèi)，公司生產(chǎn)經(jīng)營管理各項工作的協(xié)同推進和高效開展為公司一季度業(yè)績同比大幅增長奠定了堅實基礎。 以鐠釹產(chǎn)品為代表的主要稀土產(chǎn)品一季度均價同比升高，原料成本同比降低，使得北方稀土一季度凈利潤出現(xiàn)了大幅上漲。 》點擊查看SMM稀土現(xiàn)貨價格 》訂購查看SMM金屬現(xiàn)貨歷史價格走勢 進入2025年，與2024年年底相比，氧化鐠釹的價格整體出現(xiàn)了上漲。回顧SMM氧化鐠釹一季度的價格走勢可以看到：今年3月31日的氧化鐠釹均價為444500元/噸，與2024年12月31日的均價398000元/噸相比，上漲了46500元/噸，其一季度的漲幅為11.68%。而對比氧化鐠釹2025年一季度的日均價429605.26元/噸與2024年一季度的日均價381646.55元/噸可以看出，其今年一季度日均價同比上漲了12.57%。 近來受下游需求未見明顯增加、市場成交清淡的影響，鐠釹價格走勢偏弱。4月29日，受五一節(jié)前補庫的影響，現(xiàn)貨市場詢單活躍度略有提升，市場報價采購有所回暖，不過，多數(shù)業(yè)者觀望情緒依舊較重，下游對對高價原材料接受度依舊有限，市場采購情緒較為謹慎。隨著磁材將迎來接單淡季，多數(shù)業(yè)者對后市信心不足，預計鐠釹價格或?qū)⒗^續(xù)偏弱運行。關注后市稀土出口許可以及開采指標的情況。
2025-04-30 11:38:49異質(zhì)結(jié)“賣鏟人”高光難續(xù)：邁為股份存貨和應收賬款雙高 計提減值超5億元
在光伏新增產(chǎn)能大幅放緩的當下，曾經(jīng)業(yè)績高速增長的設備廠，產(chǎn)品積壓風險開始顯現(xiàn)，異質(zhì)結(jié)電池設備龍頭邁為股份（300751.SZ）2024年增收不增利。 公司晚間發(fā)布公告，2024年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入98.30億元，同比增長21.53%；歸屬于上市公司股東的凈利潤9.26億元，同比僅增長1.31%。 異質(zhì)結(jié)技術具有高轉(zhuǎn)換效率、低衰減率、低溫工藝等優(yōu)勢。資料顯示，邁為股份自主研發(fā)的太陽能電池絲網(wǎng)印刷設備及異質(zhì)結(jié)電池整線設備打破了國外廠商的壟斷，實現(xiàn)了進口替代，并成功出口海外市場。作為光伏“賣鏟人”，在異質(zhì)結(jié)技術正值大力推廣的2023年，公司實現(xiàn)營收80.89億元，較上一年度大增94.99%。 但隨著光伏開始階段性供需失衡，邁為股份業(yè)績增速開始放緩。公司在財報中表示，受行業(yè)整體影響，部分下游客戶經(jīng)營困難，公司部分訂單執(zhí)行放緩或停滯，因此，公司2024年對存貨、應收款項等進行減值測試，并計提資產(chǎn)減值準備5.24億元，主要包括應收賬款壞賬準備3.88億元，存貨跌價損失1.36億元等。2024年計提了大額資產(chǎn)減值準備。受此影響，公司2024年凈利潤增速有所放緩。 值得注意的是，該沖擊還在持續(xù)。截至2024年末，公司存貨賬面價值為89.23億元，占當期總資產(chǎn)的比例為37.43%。公司表示，存貨賬面價值較高主要與公司的產(chǎn)品驗收周期相關，由于公司產(chǎn)品驗收期相對較長，導致公司存貨結(jié)構中發(fā)出商品期末數(shù)額較大。 邁為股份進一步表示，存貨規(guī)模較大，一方面占用了公司營運資金，另一方面由于發(fā)出商品尚未實現(xiàn)收入，若產(chǎn)品不能達到驗收標準，可能產(chǎn)生存貨跌價和損失的風險，給公司生產(chǎn)經(jīng)營帶來負面影響。 在應收賬款方面，公司當期應收賬款賬面價值為39.50億元，占當期營業(yè)收入的40.18%。較高的應收賬款一方面降低了公司資金使用效率，將影響公司業(yè)務持續(xù)快速增長，另一方面若公司客戶出現(xiàn)回款不順利或財務狀況惡化，則可能給公司帶來壞賬風險。 今年一季度，公司繼續(xù)計提資產(chǎn)減值準備1.80億元，其中主要為應收賬款壞賬準備。公司稱，該類款項主要與對方存在爭議或涉及訴訟、仲裁的應收款項；已有明顯跡象表明債務人很可能無法履行還款義務的應收款項等。 受此影響，公司今年Q1實現(xiàn)營收22.29億元，同比微增0.47%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.62億元，同比下降37.69%；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-3.52億元。公司稱，主要是報告期內(nèi)公司客戶回款速度較慢，銷售商品收到的現(xiàn)金大幅減少，導致公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額大幅下降。 有分析人士對財聯(lián)社記者表示，相比于已經(jīng)形成主流的TOPCon技術和勢頭強勁的BC技術產(chǎn)品，異質(zhì)結(jié)產(chǎn)品出貨占比不高，主要廠商生產(chǎn)規(guī)模較小，應對周期下行的抗風險能力有限。雖然異質(zhì)結(jié)效率優(yōu)勢和低碳特性明確，但產(chǎn)業(yè)化進程仍需跨越成本鴻溝、產(chǎn)能擴張瓶頸及技術穩(wěn)定性難題。 據(jù)邁為股份透露，公司將雙面微晶異質(zhì)結(jié)高效電池整線裝備的單線年產(chǎn)能升級至GW級，降低了單位人工、設備占地、能耗等多方面的運營成本。此外，公司開發(fā)了第二代無主柵技術NBB及其串焊設備，該技術去除了電池的全部主柵線，可將銀漿耗量減少30%，進一步推動異質(zhì)結(jié)電池降本增效。
2025-04-29 08:47:07不要被短期反彈所迷惑！高盛警告：美元正遭遇結(jié)構性貶值
一句話：不確定性不會很快消失，不要被短期的拋售緩解所迷惑...... 這是高盛FICC團隊分析師Rikin Shah在周末發(fā)表的研報中提出的最新觀點。 Shah認為，雖然目前美國的硬數(shù)據(jù)仍然堅挺，勞動力市場數(shù)據(jù)尚未顯示出迫在眉睫的預警信號，而進一步削減關稅或達成“貿(mào)易協(xié)議”的消息可能為短期市場注入緩解情緒。但需警惕的是， 風險尚未解除——如果我們正走向一段更為嚴重的增長疲軟時期，那么這種疲軟可能需要較長時間才會顯現(xiàn)。 Shah提到了近來美國硬數(shù)據(jù)沒有出現(xiàn)明顯滑坡，反而保持穩(wěn)健的幾點原因： 例如，企業(yè)提前采購可能在3月和4月部分時段反而推高了支出數(shù)據(jù)——正如當前所見。而由于勞動力市場的波動更可能來自招聘放緩，而非大規(guī)模裁員，初請失業(yè)金人數(shù)作為預警信號的作用也可能比往常更弱。 高盛團隊認為，特朗普政策帶來的經(jīng)濟負效應，可能需到5月中旬或6月初才會更為清晰地顯現(xiàn)。 而鑒于政策不確定性很高，消費者和企業(yè)信心處于低位， 高盛全球投資研究部門(GIR)仍預測未來12個月美國經(jīng)濟衰退的可能性高達45%。 與此同時，盡管特朗普政府此前暫停了對部分國家加征對等關稅90天，并采取了其他一些豁免措施，但大量關稅仍然存在——即使進行談判，也很難看到出現(xiàn)低于10%基準關稅的逆轉(zhuǎn)可能。而這一稅率本身已足夠顯著。 美聯(lián)儲正“被動”應對 高盛報告指出，鑒于關稅帶來的通脹影響，以及貿(mào)易和財政政策最終路徑的不確定性，美聯(lián)儲目前正處于被動應對而非主動布局的心態(tài)。 這與特朗普第一輪貿(mào)易戰(zhàn)時期形成鮮明對比——當時美聯(lián)儲降息的門檻較低。 Shah表示，目前多數(shù)美聯(lián)儲官員(包括主席鮑威爾)都強調(diào)需保持通脹預期錨定。因此，美聯(lián)儲可能需要看到硬數(shù)據(jù)實際走弱——尤其是勞動力市場惡化才會行動。若失業(yè)率確實明顯上升，美聯(lián)儲的雙重使命將觸發(fā)快速反應。 高盛認為，在經(jīng)濟衰退的情況下，美聯(lián)儲可以快速大幅降息 ——降息規(guī)模超過200個基點。這一情景已導致市場定價美聯(lián)儲政策在2026年下半年和2027年會出現(xiàn)更大的反轉(zhuǎn)，而 目前的難點在于確定第一次降息的時機 ： 我們正處于一個充滿不確定性的艱難時期：1）關稅談判結(jié)果未明；2）關稅對全球增長和勞動力市場的影響未知。即使出現(xiàn)短期緩解，仍需謹記不確定性未散。若市場因短期數(shù)據(jù)韌性而放松警惕，則應考慮增加下行風險敞口。 美元貶值是結(jié)構性的 高盛團隊認為，盡管關稅相關消息(特別是潛在協(xié)議)可能引發(fā)匯率波動，但長期來看美元貶值趨勢勢將持續(xù)。 美元是應對美國關稅、不確定性和衰退風險最自然的調(diào)節(jié)工具——本輪關稅的廣泛且單邊的性質(zhì)強化了這一邏輯。 當美國企業(yè)和消費者成為價格接受者，若供應鏈或消費者短期缺乏彈性，美元可能需要貶值來實現(xiàn)調(diào)整。而更深層邏輯在于：近年美元強勢源于美國資產(chǎn)超額回報驅(qū)動的私人資本流入。 首先，大量杠桿投資者以非對沖方式持有美元資產(chǎn)——對沖比率存在巨大提升空間。 其次，即便現(xiàn)有美元資產(chǎn)持有者不主動減持，未來邊際需求也可能轉(zhuǎn)向。美國資產(chǎn)的過度配置耗費了數(shù)年時間才形成，也可能需要數(shù)年時間才能平倉。而過去，私人資本流入美國，一直是美元匯率走強的關鍵驅(qū)動因素。 注：美元資產(chǎn)在全球組合投資中所占份額 事實上，高盛首席經(jīng)濟學家Jan Hatzius近來也曾表示： 美元實際匯率仍比1973年浮動匯率時代以來的均值高出近兩個標準差。歷史上僅有的兩次類似的高估時期——1980年代中期和2000年代初，最終均以美元約25-30%的貶值告終。 注：紅線為1973年至2025年的平均值 IMF估計，非美投資者目前持有多達22萬億美元美國資產(chǎn)。因此，一旦非美投資者決定減少它們在美國的投資敞口，幾乎肯定會導致美元大幅貶值……而 即使僅僅出現(xiàn)非美投資者不愿增持美國投資組合的局面，也可能會對美元造成壓力。
2025-04-28 18:35:44
